和记平台基础化工行业分析：行业景气持续向上

　

　　根底化工行业 2022 年上半年功绩同比增长。2022 年上半年根底化工行业（中信）累计完成停业总支出 12801 亿元， 同比增加 38.85%；完成归母净利润 1580 亿元，同比增加 47.98%，次要是国表里经济连续回暖，大批商品价钱上涨， 化工财产链上游受益，招致行业红利同比上行。行业团体运营性净现金流和净资产收益率仍连结稳步提拔，毛利率有所降落。2022 年上半年根底化工行业运营性净 现金流 1300 亿元，同比增加 55.54%，贩卖毛利率为 23.63%，同比降落 0.81 个百分点；净资产收益率 ROE 为 9.85%， 同比进步 1.21 个百分点。

　　从需求端来看，次要下流房地产、汽车等均呈现下滑，纺织打扮业同比小幅上行，但跟着海内疫情有用掌握，同时金 九银十需求淡季降临，下流市场需求逐渐改进。从供应端来看，跟着碳达峰、碳中和政策落实，化工行业供应将遭到 严厉限定，供需格式向好，部门企业切入新能源范畴，同时，具有范围劣势和环保劣势的化工龙头企业扩产，行业集 中度无望持续提拔，将来根底化工行业利润向龙头企业集合的趋向将更加较着。

　　按照中信证券行业分类，根底化工行业分为化学纤维、农用化工、化学成品、化学质料、塑料及成品、橡胶及成品六 个大类，并进一步细分为粘胶、涤纶、氨纶、钾肥、氮肥、日用化学品、聚氨酯、民爆用品、有机硅等 33 个子行业。 2022 年上半年农用化工行业完成支出 3442 亿元，同比增加 34.28%，归母净利润 498 亿元，同比增加 89.88%，其 中，钾肥和磷肥的归母净利润别离同比增加 313%和 158%。钾肥行业新减产能有限，俄乌抵触加重行业供应慌张， 大条约价钱上行，又对钾肥价钱进一步构成支持；磷肥的原质料磷矿石、分解氨、硫酸等价钱上涨，叠加俄乌抵触， 不竭加快磷肥上涨趋向，而印度等化肥需求大国进步化肥入口补助，同步提振磷肥需求。

　　从停业支出来看，31 个子行业停业支出连结同比增加，此中钾肥（201.29%）、锂电化学品（113.03%）、碳纤维（91.37%）、 纯碱（57.77%）、有机硅（52.29%）支出增速较高，钾肥次要受益于食粮需求的增加，和地缘抵触对供需缺 口的加重；锂电化学品次要受益于新能源行业的高景心胸。上半年 2 个子行业支出同比下滑，此中涂料油墨颜料 （-6.40%）支出同比下滑幅度较大，行业景心胸偏弱。

　　改性塑料（261.88%）、氨纶（247.59%）、膜质料（181.28%）、碳纤维（30.73%）、轮胎（30.18%）等子行业的业 绩同比增速较快，在根底化工行业景心胸下行状况下，部门下流成品行业原质料本钱降落，供需格式较好，而在防疫 物料需求的动员之下改性塑料等行业需求大幅增长，动员红利程度提拔。

　　从净利润来看，上半年根底化工子行业同比增速分化，共有 15 个子行业的功绩增速为负，轮胎（-54.57%）、涤纶 （-50.32%）、粘胶（-49.94%）、橡胶助剂（-47.33%）、涂料油墨颜料（-45.39%）等子行业功绩下滑较多，轮胎行 业因为原质料本钱高位运转景心胸大幅下跌，化纤财产链因为纺服需求偏弱招致景心胸下行；氟化工（313.90%）、 钾肥（312.54%）、无机盐（168.82%）、磷肥及磷化工（157.52%）、锂电化学品（145.17%）等子行业的功绩同比 增速较快，根底化工行业景心胸上行，供需格式较好，而在环球食粮需求的提振和新能源行业快速开展的动员下，钾 肥、氟化工等行业需求大幅增长，动员红利程度提拔。

　　2022 年 Q2 单季度完成停业总支出为 6818 亿元，同比增加 38%，环比增加 15.67%；完成归母净利润 856 亿元，同 比增加 40.84%，环比增加 20.24%。二季度下流市场需求逐渐苏醒，根底化工行业单季度支出同比和环比均保持正 增加，单季度归母净利同比和环比增加较着，显现二季度根底化工行业景心胸逐渐向上。2022 年 Q2 单季度根底化工行业贩卖毛利率为 23.37%，同比降落 1.78 个百分点，环比降落 0.61 个百分点；运营性 净现金流为 1006.44 亿元，同比进步 37.78%，环比进步 245.57%；净资产收益率 5.29%，同比进步 0.43 个百分点， 环比进步 0.73 个百分点。

　　从 Q2 单季度的支出来看，33 个子行业中，涤纶（262.25%）、钾肥（235.34%）、锂电化学品（205.41%）、碳纤维 （155.65%）、其他化学质料（78.8%）等32个子行业支出同比增加；环比 Q1 来看，涤纶（262.02%）、碳纤维（77.56%）、 民爆用品（44.29%）、钾肥（39.54%）、涂料油墨颜料（37.57%）等 29 个子行业完成增加。 从 Q2 单季度的净利润来看，33 个子行业中，氟化工（329.13%）、钾肥（302.41%）、锂电化学品（149.01%）、民 爆用品（144.85%）、其他化学质料（143.18%）等 19 个子行业同比增加，而绵纶（-64.02%）、涤纶（-54.59%）、 氨纶（-53.30%）等子行业红利同比下滑较着；环比 Q1 来看，涂料油墨颜料（419.00%）、轮胎（359.76%）、橡胶 助剂（130.33%）、民爆用品（78.84%）、钾肥（75.53%）等 27 个子行业环比增加，二季度国表里经济连续回暖， 油价震动上行，动员一系列化工产物价钱大幅走高，子行业红利环比改进较着。

　　停止 2022 年上半年底，根底化工行业总资产 3.37 万亿元，同比增加 29.43%，资产欠债率为 47.00%，同比降落 0.64 个百分点。2015 年国度供应侧变革以后，偏上游的根底化工行业景心胸不竭向上，龙头企业的红利才能不竭提拔， 根底化工行业资产欠债率降落近 10 pct，根本完成行业去杠杆历程。

　　份子行业来看，绵纶（63.57%）、聚氨酯（62.00%）、磷肥及磷化工（61.07%）、橡胶成品（58.91%）、改性塑料（58.77%）等 16 个子行业资产欠债率高于行业均匀，次要是资产相对较重的行业；电子化学品（29.74%）、钾肥（29.85%）、 有机硅（30.35%）、纯碱（33.28%）、氨纶（33.37%）等子行业资产欠债率较低。

　　2022 年上半年根底化工行业在建工程 2678 亿元，同比增加 49%，化工行业进入景气上行周期，团体红利爬升吸收 龙头企业及新进入者投建新产能，在建工程范围不竭扩展。从各子行业的状况来看，改性塑料、分解树脂、碳纤维、 氟化工在建工程同比增速较大；从投资额的绝对数来看，聚氨酯、锂电化学品、其他化学成品、农药、氯碱等行业在 建工程范围较大。

　　根底化工行业整体持续保持较好的红利程度，现金流连续改进。2022 年上半年，全行业运营举动发生的现金流量净 额为 1333.5 亿元，同比增加 54.3%，创下比年来的最高程度。从细份子行业来看，33 个子行业仅膜质料、锂电化学 品、涤纶和涂料油墨颜料运营现金流量净额为负，共有 11 个子行业同比增加为负，次要是膜质料、锂电化学品、涂 料油墨颜料、氨纶、粘胶、橡胶助剂等子行业，大部分子行业现金流情况较好。

　　2022 年上半年根底化工行业存货合计 3757 亿元，同比上升 46.95%；存货周转天数 64.58 天，同比削减 1.25%，全 行业营运才能有所提拔。从子行业来看，营运才能提拔的子行业有 22 个，此中氨纶、民爆用品、轮胎等子行业营运 才能较着提拔，钾肥、有机硅、纯碱等子行业营运才能降落。

　　复合剂产物销量提拔助推功绩超预期，将来仍有较大生长空间。 2022 年上半年环球光滑油增加剂供给链系统面对重修应战，海内入口替换加快，为公司带来较好的开展机缘。公司 复合剂产物认证连续打破，由单剂向复合剂转型晋级的效果明显，中心客户准入获得打破，复合剂销量增加较快，认 证经由过程并获得下流准入后，将来销量无望加快增加。2020 年环球光滑油增加剂市场范围 144 亿美圆，市场需求量 435 万吨，将来几年无望连结 5%-6%增速，而西欧四大跨国公司环球市场占据率达 85%，公司不竭抢占环球市场份额， 2021 年公司复合剂产物环球市场占据率不到 1%，将来仍有较大的生长空间。

　　二季度红利才能环比有所提拔，估计下半年功绩持续逐季向好。 2022 年上半年公司光滑油增加剂支出 9.58 亿元，同比增加 115%，毛利率 26.12%，同比降落 8.18 pct，次要因为原油价钱上涨推升本钱，运费大幅上涨，公司产物涨价具有滞后性，同时公司为顺遂促进产物转型，复合剂产物订价相 对优惠，形成短时间内红利才能降落，跟着公司转型晋级的逐渐完成，复合剂产物红利程度会回归一般，将高于单剂产 品。二季度单季公司综合毛利率环比进步 2.4 pct，产物调价结果闪现，三季度以来原油价钱回落，运费逐渐降落，公 司复合剂产物销量无望持续增加，估计3、四时度公司功绩环比持续向好。

　　公司产物计谋转型进入播种期，行将迎来快速生长新阶段。 公司光滑油增加剂团体手艺程度海内抢先，2021 年头公司提出以单剂为主向复合剂为主的计谋转型，贩卖构造的变 化短时间内对单剂的销量发生倒霉影响，但公司坚决促进转型，不竭完成产物和客户打破，市场和品牌劣势不竭加强和记注册， 转型晋级结果明显。2021 年末公司具有光滑油增加剂产能 10.1 万吨/年，在建产能 22.52 万吨/年，今明两年将连续 建成投产，无望大幅提拔公司生长性。

　　制冷剂价钱无望持续上涨。 2022 年上半年公司氟碳化学品、含氟高份子质料、化工质料别离完成支出 11.53 亿、4.10 亿、1.57 亿，同比别离提 高 35.92%、31.95%、34.79%。因为本年是第三代配额基准年的最初一年，各个氟化工企业为了争取制冷剂配额均 在主动扩展销量，因而企业之间合作剧烈，二季度团体行业产物价钱环比有所降落，今朝部门产物曾经处于吃亏形态， 将来下跌空间极其有限，无望迎来上涨行情。进入三季度以来，一些次要的制冷剂产物如 R125、R134a、R22 价钱 均有所上涨，此中 R134a 产物相对 7 月初价钱上涨超越 20%。公司今朝有 3 万吨 R134a，5.5 万吨 R22、2.4 万 吨 R142b、4 万吨 R152a 及其他 6 万余吨制冷剂产能，同时公司在建超越 10 万吨制冷剂产能。我们以为制冷剂价钱 无望持续上涨，在配额基准年完毕后，制冷剂行业无望时来运转， 2023 年行业将迎来制冷剂补亏行情，公司高度受 益。

　　公司已完成氟化工全财产链笼盖，将来将聚焦于具有更高附加值的含氟高份子质料营业。 差别于传统氟化工企业，公司开展标的目的聚焦于高附加值的含氟聚合物精密化工范畴，今朝具有 1.28 万吨含氟高份子 质料，在建 3 万吨，将来每一年含氟聚合物营业营光复合增速无望达 100%。公司含氟聚合物产物海内抢先，可以逐渐 替换外洋先辈产物，FEP 产物单价 9 万-13 万元/吨，下流次要为电力电缆、曾经完成出口，是海内为数未几的可以符 合欧洲尺度的产物；PFA 产物单吨超越 20 万元，次要用于特种气体容器内衬，受益于海内特种气体产能增长，需求 也在快速进步；HFP 产能投产后将是海内最大产能范围，高端氟聚合物、四代制冷剂、液态冷却液都将以此为原质料。 公司今朝有四大财产基地，集萤石资本、氢氟酸、单质及混淆氟碳化学品、含氟高份子质料的研发、消费和贩卖为一 体，是我国氟化工行业中财产链最完好的企业之一。今朝 IPO 募投项目录要在福建邵武基地施工建立中，因而邵武子 公司还处于前期投资建立期，未发生较多利润。我们估计将来邵武基地投产后，是公司含氟聚合物的次要消费基地。

　　指导层看好公司将来开展，连续增持公司股票。 公司指导层十分看好将来开展，按照公司表露，董事长方案从 2022 年 7 月 11 日起 12 个月内增持股分不低于群众币 8,000 万元且不超越群众币 16,000 万元，合计不超越公司总股本的 2%。公司鼓励机制优良，已对绝大部门中高层员 工施行了股权鼓励，完成了公司开展与中心员工长处的绑定。

　　半年报超预期，二季度单季利润创汗青最好程度。 上半年在上游质料涨价及疫情等倒霉影响下，公司功绩增速完整超预期，此次要是由于一方面公司调解产物构造，另 一方面公司主动管控本钱，同时在客岁四时度主动增长库存量。别的在旺季如故连结利润正增加，凸显公司办理层优 秀的办理才能。本年上半年海内高份子中心新质料的产物市场国产化率不竭提拔，公司掌握开展机缘，不竭立异产物 配方，扩展自立产物的使用范畴，加大与重点客户的深度协作，并主动开辟新客户，提拔市销率，产物产能操纵率继 续连结在 95%以上，产物求过于供。我们以为在无新产能投产的状况下，公司仍获得云云功绩增速，失实不容易。

　　公司将来将加快生长。 进一步为了满意市场需求，公司决议对现有消费安装停止技改，在包管原产能一般运转的状况下新增 1.7 万吨新产能， 实如今长工夫内提拔产能，满意环球高机能树脂和改性塑料市场快速增加的需求。我们估计将于四时度投产。同时公 司募投项目一期将于 2023 年年中试运营，一期项目详细产能包罗 6400 吨成核剂、10200 吨分解水滑石和 2 万吨复 合助剂，项目投产后产能增长约三倍，产能瓶颈获得处理，将来产能无望持续扩展，持久生长空间大。跟着来岁新产 能的逐渐开释，我们看好公司持续连结高速开展，加强公司中心合作力，为公司在精密化工范畴的久远开展供给有益 的支持。

　　公司凭仗其产物劣势，入口替换顺畅。 合作格式优良，成核剂次要合作敌手就是美国美利肯公司，海内另有两家企业各方面和公司都有较大差异，水滑石主 要合作敌手是日本协和，入口依存度十分高，海内次要就呈和科技，公司一方面以潜伏市场需求为导向停止前瞻性研 发，一方面以客户需求为中间停止定制化研发，满意客户需求的同时连结了公司手艺的前瞻性和先辈性。今朝公司已 具有超越 180 种差别型号的成核剂、分解水滑石及复合助剂范围化消费才能，拥无为下流优良客户供给一站式质料供 应的才能。公司研发才能凸起。新产物β成核剂和三元水滑石属于立异型产物，机能更加凸起，将来空间宽广。另 外在新产物研发方面储蓄种类较多。好比农膜用水滑石、电线电缆用水滑石、聚丙烯膜料吸酸剂等新品已完成并验收， 产物居于海内抢先职位。公司是首家经由过程美国 FDA 食物打仗物资审批的海内企业，且为今朝经由过程该项审批最多的中 国企业。中心产物获得了环球聚丙烯支流工艺安装 Novolen 和 Unipol 的手艺准入资历，表现了公司的产物手艺及 质量已到达国际先辈程度。

　　估计公司下半年利润无望环比同比大幅提拔。 2022 年上半年下旅客户巴斯夫遭到上海疫情的影响，歇工工夫较长，影响了公司发货进度，贩卖支出略有增加，但 我们估计整年出货量未收到较大影响，下半年出货速率无望放慢。同时上半年自然气价钱暴跌、疫情招致单元直接制 造用度增长，对上半年利润有必然影响。公司经由过程公道计划，主动分配资本，包管了公司二季度利润环比正增加，属 实不容易。跟着下流公司消费进度步入正轨，我们以为下半年公司无望放慢贩卖进度，营收和利润同比环比均会有所增 长。

　　公司是多家国际化工巨子供给商，结合客户配合开辟新产物。 公司在能源化工及精密化工行业份子筛及催化剂范畴具有多种成熟产物，次要包罗脱硝份子筛催化剂、环氧丙烷催化 剂、己内酰胺催化剂等。此中，公司为巴斯夫亚洲地区挪动源脱硝份子筛的独家供给商，环氧丙烷催化剂已向聚源化 学产业股分有限公司、浙江卫星控股股分有限公司等海内环氧丙烷次要消费企业贩卖；己内酰胺催化剂产物市场所作力较强，公司下旅客户笼盖多个己内酰胺消费厂家；公司消费的吡啶催化剂市场远景宽广；ZSM-5 份子筛吸附剂已成 功对国际化工企业赢创产业团体完成贩卖。以上产物均具有较强质量与手艺劣势，得到客户的普遍承认。同时公司研 发储蓄了多项产物，还与巴斯夫协作停止下一代脱硝份子筛的研发事情。

　　公司研发投入行业抢先，将来将进一步加强研发气力。 公司连续加大研发投入，连续有方案地促进研发停顿，2022 年上半年公司研发用度占停业支出的 6.90%，同比进步 1.6 个百分点。公司及全资子公司合计具有 164 项专利，此中 121 项海内创造专利，1 项 PCT 国际专利，42 项适用 新型专利。公司将来三年将经由过程立异机制建立与立异团队建立并举，进一步加强公司在研发团队和办理团队的人材优 势；经由过程产物手艺晋级和立异、产物线的延长、市园地区的拓展和完美片面客户干系办理，持续提拔公司红利才能。 公司承袭“中国缔造，触发天下”的企业任务，提拔公司自立立异才能，鞭策公司连续不变开展，将公司开展成为特 种份子筛及催化剂范畴天下级的产物供给商与手艺效劳计划供给者。

　　二季度毛利率环比改进，三季度无望持续提拔。 进入 2022 年以来，因为地缘和环球经济苏醒影响，原油自然气等产物价钱快速上涨，因为自然气是公司主要 原质料，公司上半年景本大幅上涨。别的三月以来，公司收到长江三角洲地域疫情影响。但公司经由过程鼎力拓展外洋市 场，连续得到外洋出名客户承认，市场占据率逐渐进步。同时公司经由过程调解产物构造，连结高端产物销量持续增加态 势，完成利润环比正增加。在自然气价钱仍在汗青高位的状况下，公司单季度红利程度为汗青第二，充实阐明公司优 秀的办理程度。我们以为三季度公司消费贩卖规复常态后，跟着产物构造的进一步优化，利润率无望环比持续进步。

　　高端产能连续扩大，持久生长性强。 我们估计 1500 吨液态填料将于 2022 年下半年投产，明后年产物占支出比例逐渐提拔。同时公司投资 3 亿元建立年 产 15000 吨高端芯片封装用粉体消费线建立项目将于本年年末投产，进一步满意新一代芯片封装、高频高速电路基 板等范畴的客户需求。将来公司将坚持不懈地环绕功用性陶瓷粉体填料这个细分赛道深耕细作，纵向持续深化在硅基、 铝基功用性粉体填料往超细、高纯、功用化等标的目的开展，横向出力于新填料及为之完成的新手艺、新工艺开辟，开展 更多功用性填料，满意市场一日千里的需求。同时公司还预留了多条消费线用地，储蓄了多个新产物在研，好比先辈 氮化物粉体质料、电子级中空玻璃微珠、新能源汽车用高纯超细球形氧化铝、纵贯式蜂窝陶瓷载体用球形硅微粉等， 将来产能增加空间宏大。

　　连续加大研发投入，稳固功用性粉体质料龙头职位。 公司连续加大研发投入，紧抓芯片废品封装转型时机，持续对峙球形填料等向大颗粒精切当割、愈加严密的添补、高 纯度、高导热性、特别的机电能等方面开展，重点对标面向 5G 需求的高频高速覆铜板使用和先辈封装中枢纽的异 构集成封装质料使用需求的球形陶瓷粉体质料。同时合用于先辈封装和新一代高频高速覆铜板具有 LowDf（低介质损 耗）特性的球形硅微粉、高纯球形氧化铝粉连续导入半导体封装市场，客户定单增加快速；使用于先辈封装的球形产 品、使用于存储芯片封装的 Lowα微米级球形硅微粉、Lowα亚微米级球形硅微粉，LowDf（低介质消耗）球形硅微 粉，出格是部门球形硅微粉满意了 M6 级别以上的 UltraLowDf（超低介质消耗）覆铜板的机能请求，并完成小批量销 售。别的跟着热界面质料及新兴范畴不竭扩大，公司球铝及球硅产物可以使用于蜂窝陶瓷载体、特高压运送的绝缘成品、 胶黏剂、3D 打印、齿科质料、特种油墨的范畴，产物附加值不竭提拔，市场空间连续开辟。公司今朝已和诸多海内 外出名客户成立严密的供给干系，联袂客户配合研发新产物，完成深度绑定，将来市场占据率将进一步提拔。

　　非定型碳纤维产物奉献增长，功绩环比大幅增加。 陈述期内公司拓展纤维板块完成支出 8.01 亿元，同比增加 9.72%，毛利率 73.39%，同比降落 2.1 pct，此中定型产 品不变托付，募投项目完成不变消费，非定型碳纤维产物及其奉献增长，减缓定型纤维贬价的影响；包头项目一期现 已开端装备装置，工程进度 50%。今朝碳纤维价钱程度较高，招致其在部门下流使用范畴的使用范畴受限，将来跟着 碳纤维价钱降落，凭仗其优良的力学机能和化学不变性，其在风电、汽车、氢能、轨道交通和其他新范畴的浸透率 将大幅提拔。碳梁板块完成支出 3.21 亿元，同比增加 3.03%，公司持续增强新项目、新客户的开辟，已经由过程部门国 内、外洋客户碳梁考证法式，同时公司主动开辟原质料滥觞渠道，包管原质料供给，碳梁板块毛利率 22.54%，同比 进步 12.82 pct。

　　依托全财产链劣势，向高端碳纤维复材范畴延长。 预浸料板块完成支出 1.36 亿元，同比降落 31.61%，次要受上年同期风电预浸料阶段性定单影响，毛利率 35.5%，同 比进步 6.65 pct；复合质料板块完成支出 0.29 亿元，同比增加 5.46%，先辈复合质料研发中间一期、二期已片面投 入利用，航空事情梯和空中保证配备等批产营业不变托付，复合质料制件、无人机等多个重点项目停顿顺遂。陈述期 内公司完成对威海光晟的增资和北京蓝科的收买，光晟科技到场的航天火箭策动机壳体、翼型帆船等各个研发项目进 展顺遂，根底设备建立有序促进，陈述期内奉献 925.3 万元支出。

　　股权鼓励方案利好公司持久开展。公司推出 2022 年限定性股票鼓励方案，拟授与鼓励工具 625 万股，占通告日总股 本的 1.21%，初次授与工具为公司中心主干，该鼓励方案以 2021 年为基期，查核年度净利润增加率，2022-2025 年 目的值别离为 15%、40%、70%、100%，对应净利润为 8.7、10.6、12.9、15.2 亿元，触发值别离为 10%、35%、 60%、90%，对应净利润为 8.3、10.2、12.1、14.4 亿元，该方案有助于充实调发动工主动性，利好公司持久开展。

　　亚太地域是抗老化剂市场范围增加次要动力。 抗老化助剂是进步下流高份子质料机能不变性的枢纽身分。2020 年环球五大高份子质料的市场范围为 7688 亿美圆， 按照 Eurostat 等机构猜测 2025 年范围无望增加至万亿美圆。将来跟着下流高份子质料需求的增加和抗老化剂对高 份子质料浸透率的提拔，环球抗老化剂市场将连结 5-10%的增速。我国事高份子行业的开展重心，国际高份子质料巨 头纷繁将产能向中国扩大或转移，市场范围无望连结 10%以上的增速。从行业供应格式来看，抗老化剂行业供给系统 门坎高，渠道与品牌效应强，外洋龙头起步较早，产能占有大。海内抗老化剂开展疾速，以利安隆为代表的抗老化剂 制作商紧握市场机缘，逐渐走向国际市场。

　　公司是天下产物配套最齐备的公司之一，具有壮大的客户壁垒。 公司是海内高份子质料抗老化剂行业龙头企业，今朝已笼盖抗老化助剂全系列产物，可为客户供给本性化效劳，协助 客户完成庞大的增加历程。公司还打造了环球供给链系统，在靠近客户的地域设立堆栈，确保满意环球客户 72 小时 供给、快速反响和外乡效劳的诉求。颠末二十余年的积聚与开展，公司品牌在环球具有较超出跨越名度，客户资本丰硕， 险些涵盖了环球次要的高份子质料企业。同时，公司凭仗与下旅客户在产物开辟、供给保证等方面的深度协作，为客 户连续缔造代价，进步客户粘性。

　　光滑油增加剂市场范围连续增加，国产替换空间宽广。 2021 年光滑油增加剂市场范围为 144 亿美圆，下业开展已进入成熟期，增加剂市场范围连结着不变的小幅增加。 将来跟着环保认识的进步，落伍产能快速出清，新能源汽车促生新的需求，光滑油增加剂需求将再次迎来快速增加期， 估计 2023 年环球光滑油增加剂市场范围将增加至 185 亿美圆。我国事光滑油消耗大国，跟着汽车市场的连续扩大及 产业化历程加快，估计 2023 年我国光滑油增加剂市场范围将达 38 亿美圆。环球光滑油增加剂行业高度集合，显现 寡头把持格式。今朝国度曾经充实熟悉到了入口替换的主要性，我国企业急起直追，但高端复合型产物的话语权不敷， 国产化门路任重道远。以康泰股分为代表的几家龙头企业开展疾速，将来无望受益海内自立的光滑油评价系统的建立。

　　环球需求走弱，二季度产物价钱有所降落。 2022 年上半年，遭到俄乌抵触影响，原油等大批原质料价钱快速上涨，此中纯苯均价 8461 元/吨，同比上涨 30.15%； 5000 大卡煤炭均价 1090 元/吨，同比上涨 52.23%，CP 丙烷均价 825 美圆/吨，同比上涨 47.1%，CP 丁烷均价 829 美圆/吨，同比上涨 53.55%。而公司次要产物遭到需求下跌影响，产物价钱有所回调，聚合 MDI 二季度市场均价 21415 元/吨，环比降落 4.56%，纯 MDI 二季度均价 24448 元/吨，环比降落 0.49%；石化产物各有涨跌，但整体涨幅低于 原质料价钱涨幅。此次要是因为二季度遭到疫情影响，海内需求有所下滑，交通受限对货色运输形成必然倒霉影响。 我们以为跟着国度发力稳增加行业投资扩展，将来 MDI 需求无望向好。

　　精密化学品板块增速最快，我们以为这将是万华将来最大的看点。 二季度状况分产物板块来看，聚氨酯板块销量 112 万吨，同比进步 15.3%，环比增长 17.9%，石化板块销量 310 万 吨，同比进步 12.8%，环比增长 3.3%，精密化学品板块销量 23 万吨，同比进步 38.2%，环比增长 9.5%。营收方面， 聚氨酯板块完成营收 332.46 亿元，同比进步 17%，石化板块完成营收 392.12 亿元，同比进步 44.9%，精密化学品 板块完成营收 104.41 亿元，同比进步 58.4%。能够看到精密化学品板块营收增加最为疾速。从 2019 年开端，公司 开端鼎力开展精密化学品及新质料板块，施行多项投资或建立想划。2022 年 1 月 14 日，眉山基地年产 5 万吨磷酸铁 锂正极质料项目正式完工。别的按照环评公示，公司在蓬莱计划 20 万吨 POE 一期项目，这标记着公司打破国际手艺 封闭，能够消费具有自立常识产权的 POE 产物，弥补了海内空缺。POE 产物手艺壁垒极高，只要外洋几大化工巨子 公司具有中心手艺常识和专利，我国每一年 POE 入口量约为 40 万吨阁下，对外依存度为 100%。万华凭仗乙烯项目满 足本身 POE 原质料辛己烯供应，切入一个足以媲美 MDI 行业的赛道。与此同时 7 月 25 日万华战争煤神马团体配合展开的年产 18 万吨己二胺项目在宁波产业园完工建立，为万华不变原质料供给、买通 HDI 全财产链条、进一步加强 企业合作力供给有力支持。我们以为万华正主动投资规划壁垒较高的精密化学品板块，将来这将是万华增速最快的业 务，也将成为万华开展的第三性命曲线。

　　主动投资规划蓬莱产业园，万华新项目投产将提速。 4 月 8 日，公司公布通告，方案在蓬莱产业园投资 231 亿，建立高机能新质料一体化及配套项目。蓬莱产业园与烟台 产业园直线 千米，公司方案经由过程 LPG、乙烯等运送管线完成次要质料互联互通，一体化同享各自园区财产 链劣势，提拔高低流协同服从。因为公司具有畴前端根底研讨到中试放大、财产化、宁静环保及产物使用等完好的研 发系统，蓬莱产业园内项目大多接纳自立研发或迭代后的手艺，具有绿色、环保、高效、低本钱的合作劣势，为后续 高端精密化学品及高端新质料的财产化奠基根底。凭仗高端新质料项目，固然跟着产物价钱涨跌，公司功绩能够会有周期性颠簸，但因为产物浩瀚，周期性在不竭削减，将来利润中枢将肯定性的不竭上移。

　　上半年行业景心胸有所下行，二季度红利持续连结高程度。 陈述期内，公司精确掌握主导产物价钱趋向，增强体系优化和消费管控，合时调解产物构造，充实阐扬产销协同效应， 完成了消费安装高效不变运转。2022Q2 公司新质料相干产物、有机胺、肥料、醋酸及衍生品支出别离为 41.6 亿、 16.7 亿、15.9 亿、6.4 亿元，环比别离增加 10.4%、-18.9%、33.5%、6.3%，销量环比别离增加 16.1%、-1.1%、13.5%、 16.5%，贩卖均价环比别离上涨-4.9%、-18.0%、17.6%、-8.8%。虽然二季度产物贩卖价钱整体有所下跌，但公司以 量补价、降本增效，减轻了功绩下滑压力，持续连结较高红利程度。

　　进入三季度中心产物价钱整体下跌，原质料价钱有所低落。 7 月份以来公司中心产物尿素、醋酸、DMF、乙二醇、正丁醇、己内酰胺市场均价环比 Q2 别离下跌 12.4%、18.9%、 11.5%、12.1%、17.8%、4.5%，己二酸、碳酸二甲酯市场均价环比别离上涨 2%、29%；中心原质料丙烯、质料煤 市场均价环比别离下跌 9.2%、1.2%，动力煤、纯苯市场根本安稳。公司连续优化消费体系，加大手艺革新，强化节 能降耗，次要安装连结长周期不变运转；得益于多元联产、柔性协同消费运营形式，公司本钱、效益目标连结较强竞 争劣势。

　　重心打造荆州第二基地，主动规划新能源新质料项目。 公司荆州第二基地一期项目估计 2023 年 6 月逐渐建成投产，一期项目重点搭建煤气化平台，为前期更大的开展做准 备。2022 年 2 月尾公司尼龙 66 高端新质料及高端溶剂项目正式完工，可年产尼龙 66 产物 8 万吨、己二酸产物 20 万吨（此中贩卖量 14.8 万吨）、碳酸二甲酯 60 万吨（此中贩卖量 30 万吨）、碳酸甲乙酯 30 万吨、碳酸二乙酯 5 万 吨。别的，公司方案在荆州基地投资 50 亿元建立绿色新能源质料项目，包罗年产 10 万吨 NMP 安装、20 万吨 BDO 安装、3 万吨 PBTA、10 万吨醋酐及配套设备，将翻开公司将来生长空间。

　　上半年原药和制剂量价齐升，优嘉新项目连续投产。 2022 年上半年面临疫情反弹、质料价钱大涨等多种应战，公司实时捉住农药市场需求整体兴旺、部门种类价钱高位 等机缘，多产快销、降本增效，鞭策功绩大幅增加。陈述期内，公司原药营业支出 56.7 亿元，销量 5.2 万吨，贩卖 均价 10.9 万元/吨，同比上涨 38.8%；制剂营业（不折百）支出 13.5 亿元，销量 2.8 万吨，贩卖均价 4.8 万元/吨； 综合毛利率 27.8%，同比进步 3.8 pct；子公司优嘉三期项目片面达产，四期项目第一阶段项目接踵投产，产能增长， 产销顺畅。

　　二季度中心产物量价环比降落，价钱无望逐渐企稳。 2022 年二季度公司原药支出 24.8 亿元，销量 2.38 万吨，贩卖均价 10.44 万元/吨，环比别离降落 22.2%、16.5%、 6.9%；制剂支出 3.71 亿元，销量 1.11 万吨、贩卖均价 3.71 万元/吨，环比别离降落 56.1%、34.3%、33.2%；综合 毛利率 25.4%，环比降落 4.4 pct。一季度为公司传统贩卖淡季，二季度销量环比时节性降落，同时中心产物价钱环比下跌，当前草甘膦、工夫菊酯、联苯菊酯市场价别离为 6.15 万、20.5 万、28 万元/吨，较年头别离下跌 26.8%、 21.2%、24.3%，草甘膦行业将来新减产能少，跟着转基因作物栽种推行，供需干系无望连续趋紧。

　　连续增强研产销一体化，规划新基地翻开生长空间。 公司连续鞭策农药“创制药研发-原药消费-制剂贩卖”一体化开展战略，前后开辟了多个农药创制新种类，包罗氯氟 醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等，拟新建年产 200 吨四氟对甲基苄醇，并对现丰年产 3 万吨草甘膦安装 晋级革新，新建年 30100 吨制剂复配分装项目。陈述期内，公司在辽宁省葫芦岛设立全资子公司，停止农药、化工 产物及此中心体项目标消费，按照此前签订和谈，拟投资 100 亿元建立大型农药精密化工项目，拓展公司将来开展空 间。

　　食物增加剂产物量价齐升，鞭策功绩大幅增加。 2022 年上半年公司食物增加剂完成支出 22.2 亿元，同比上涨 85.2%，毛利率 43.6%，同比进步 14.6 pct，公司按照 市场及本钱状况，合时对产物价钱停止了差别幅度的调解，同时公司年产 8000 吨三氯蔗糖处于满产形态，三氯蔗糖 产量及贩卖价钱均有差别幅度提拔。大批化学品完成支出 10.5 亿元，同比增加 13.0%，毛利率 22.4%，同比降落 2.8 pct，上游原质料价钱上涨招致毛利率小幅降落。公司主动构建轮回经济、整合财产链，将大批化学品用于消费甜味 剂和产业产物，完成原质料的不变供给，低落本钱和进步能源的再操纵。

　　甜味剂产物市场需求兴旺，新产物不竭放量。 甜味剂行业颠末多年开展，构成了以公司为龙头的合作格式，在环球低糖、减糖化大趋向下，代糖市场空间宽广。目 前公司安赛蜜环球市占率超越 60%，三氯蔗糖环球市占率超越 50%，具有较强的市场话语权，近期因外洋需求兴旺， 安赛蜜和三氯蔗糖价钱逐渐上涨。阿洛酮糖代糖甜度是蔗糖的 70%阁下，可替换烘焙类食物用糖，2022 年 6 月公司 年产 1500 吨的阿洛酮糖项目正式投料开车，将来开展远景看好。公司甲乙基麦芽酚 5000 吨/年新产能本年 3 月开端 进入试消费形态，今朝已达标达产，进一步提拔公司行业龙头职位。

　　打造定远轮回经济财产园，翻开生长空间。 2022 年 6 月公司氯化亚砜二期 4 万吨/年产能建成投产，为公司三氯蔗糖及后续开展供给了质料保证；今朝，公司正 主动促进年产 3 万吨 DMF 项目建立和装备调试事情，尽力促进定远二期项目标建立计划和相干产物消费工艺手艺的 论证事情。陈述期内，公司连续加大研发投入，一方面环绕现有消费工艺手艺，低落消费本钱，进步产物综合合作力； 另外一方面，基于公司计谋开展目的和标的目的，主动拓展手艺的研发和项目标储蓄事情，为公司前期开展及定远基地二期 项目落地打下根底。